“这可就太危险了，这些做次贷的金融机构，随时都可能暴雷啊！”
张伟豪在回忆了上一世自己干的荒唐事后，眉头拧成一团说道。
“所以他们才早留了后手。” 赵丽娜指尖在投影幕布的次贷数据上轻轻一点，语气冷静，
“这些机构会把手里的次贷打包，做成 BBB 级、BB 级的住宅抵押贷款支持证券（RMBS），抛到资本市场上。
更绝的是，他们还会给这些证券买‘保险’，就为了对冲违约的风险。”
“买保险？” 张伟豪愣了愣，心里暗叹：这美国的保险业务，还真是渗透到方方面面了。
赵丽娜忽然话锋一转：“你玩过德州扑克吗？”
“玩过。” 张伟豪点点头，这一世他没碰过牌，但上一世那段沉溺赌博的日子里，德州扑克是他最常玩的局。
“我在澳门见过我父亲他们玩私人牌局，规则和国际上的略有不同……” 赵丽娜的话才起头，就被张伟豪猛地打断。
“我懂了！你说的‘买保险’，跟德州扑克里的玩法一模一样！” 张伟豪眼睛亮了亮，语速都快了几分，
“ALL In 之后，只要手里的牌暂时领先，就能花钱买保险。
要是转牌、河牌发出来，优势能一直保住，最后赢了底池，不过是多花了点保险费；
可一旦被‘河杀’，保险公司就得赔偿，至少能保住本金不亏。”
“看来你平时没少玩。”
张伟豪却撇了撇嘴，没接话；上一世，他就是在这牌桌上，输得一塌糊涂。
“国内说这是‘买保险’，到了国际资本市场上，还能做二次、三次对冲。”
赵丽娜把话题拉回来，“本质都是为了规避风险，但具体到操作上，门道就深了，
次贷公司会把那些低评级的 RMBS，进一步打包成债务担保证券（CDO）。”
“CDO？” 张伟豪重复了一遍这个名词，听得愈发入神，连忙追问，“这里面又有什么说法？
“这就是这些金融机构聪明的地方了，RMBS和CDO都有评级标准，最高3A，最低2B。
但是RMBS的评级和CDO的评级可不是一个概念，简单来说，RMBS的评级不会有太大的水分，但是CDO里面藏的猫腻就太多了。”
张伟豪看着赵丽娜示意她继续说下去，毕竟一小时5000米金的工资可不低。
“猫腻就藏在‘打包逻辑’和‘评级标准’里。” 赵丽娜指尖点了点投影幕上的 CDO 结构图，语气里带着点冷意，“RMBS 是直接把房贷打包，每一笔贷款的好坏都能扒得相对清楚，评级机构给 BBB、BB，多少还贴着点实际风险；
但 CDO 不一样，它是把已经打包过一次的 RMBS，再拆碎、重新组合，甚至会把好几个低评级的 RMBS 里‘看起来还行’的部分抽出来，混在一起再打包。”
“更关键的是评级标准的‘双标’。” 她顿了顿，进一步解释：“评级机构给 CDO 评级时，用的模型更‘乐观’。
比如，他们会假设‘不同地区的房贷不会同时违约’，把分散风险的效果算得特别足。
明明原材料是一堆 BBB 级的‘风险贷’，这么一拆一混、再套上模型，最后居然能评出不少 3A 级的 CDO。”
“你的意思就是把一堆快过期的面包（低评级 RMBS），拆成面包碎，混上点新面粉（少量优质贷款），重新烤成一块新蛋糕（CDO）。
然后有人告诉你‘这蛋糕用了特殊工艺，保质期比原来的面包长十倍’，给它贴个‘顶级食材’的标签（3A 评级）。
其实底子还是那些快过期的东西，只是包装和算法把风险藏得更深了。”
赵丽娜一听，眼神一亮，张伟豪的脑子还是够用的，一点就透，而且这比喻真的是形象极了：
“最妙的是，这些金融机构自己也知道 CDO 的水分，转头就拿着这些 3A 的 CDO，去跟保险公司买‘信用违约互换’（CDS），
相当于给这块‘问题蛋糕’再买份保险。
到最后，放次贷的机构赚了放贷佣金